VALUACIÓN Y RIESGO DE BONOS
Rodriguez Bautista Carmen | Instrumentos Financieros | Grupo 1778
1. EXPLICACIÓN DE LOS MOVIMIENTOS EN LOS PRECIOS DE LOS BONOS
1.1. Un incremento ya sea en la tasa libre de riesgo o en el nivel general de la prima de riesgo sobre los bonos da como resultado una tasa de rendimiento requerida más alta sobre los bonos y, por tanto, hace que los precios de los bonos disminuyan.
1.2. Factores que afectan la tasa libre de riesgo
1.2.1. Impacto de las expectativas sobre la inflación
1.2.1.1. Si se espera que aumente el nivel de la inflación, habrá una presión a la alza sobre las tasas de interés y, por tanto, sobre la tasa de rendimientos requerida sobre los bonos.
1.2.1.2. Una reducción en el nivel de la inflación esperado da como resultado una presión a la baja sobre las tasas de interés y, por tanto, sobre la tasa de rendimiento requerida sobre los bonos.
1.2.1.3. Las expectativas inflacionarias dependen en parte de los precios del petróleo, los cuales afectan el costo de la energía y el transporte, y de los movimientos en los tipos de cambio.
1.2.2. Impacto del crecimiento económico
1.2.2.1. El crecimiento económico fuerte suele ejercer una presión a la alza sobre las tasas de interés, mientras que las condiciones económicas débiles ejercen una presión a la baja sobre las tasas.
1.2.2.2. Cualquier indicio acerca de las condiciones económicas en el futuro afecta las expectativas sobre los movimientos futuros en las tasas de interés y provoca una reacción inmediata en los mercados de bonos.
1.2.3. Impacto del crecimiento de la oferta de dinero
1.2.3.1. Si la Reserva Federal aumenta el crecimiento de la oferta de dinero, el incremento en la oferta de dinero da como resultado un aumento en la oferta de fondos para préstamos.
1.2.3.1.1. Si la demanda de fondos para préstamos no se ve afectada, el incremento en la oferta de dinero ejercerá una presión a la baja sobre las tasas de interés, provocando que se espere un aumento en los precios de los bonos.
1.2.3.1.2. En un ambiente de inflación alta, se puede esperar un gran incremento en la demanda de fondos para préstamos, lo cual daría lugar a un aumento en las tasas de interés y una disminución en los precios de los bonos.
1.2.4. Impacto del déficit presupuestario
1.2.4.1. Un incremento en el déficit presupuestario anual durante el año anterior da como resultado un nivel de préstamos más alto por parte del gobierno federal, lo que puede ejercer una presión a la alza sobre la tasa de interés libre de riesgo.
1.2.4.2. Un incremento en el déficit presupuestario puede aumentar los rendimientos ofrecidos sobre todos los bonos, un déficit presupuestario reducido puede reducirlos.
1.3. Factores que afectan la prima de riesgo de crédito (incumplimiento)
1.3.1. Cambios en la prima de riesgo con el tiempo
1.3.1.1. Cuando hay una mayor percepción de riesgo en los mercados de bonos que da como resultado una economía débil, las corporaciones pagaban una prima más alta para el financiamiento.
1.3.1.2. La prima disminuye cuando mejora la economía.
1.3.2. Cambios en las calificaciones de los bonos con el tiempo
1.4. Resumen de los factores que afectan los precios de los bonos
1.4.1. Impacto de las características específicas de los bonos
1.4.1.1. El precio de un bono también se puede ver afectado por factores específicos del bono, como un cambio en la estructura de capital de la empresa que lo emitió.
1.4.1.2. Las diferencias en los rendimientos entre los bonos también pueden cambiar el hecho de que los inversionistas perciban una característica de un tipo de bono en particular como más o menos favorable que antes.
1.4.1.3. La diferencia en el rendimiento se ajusta a la percepción cambiante del factor que la provocó.
1.5. Eficiencia del mercado de los bonos
1.5.1. Si el mercado de los bonos es eficiente, esto sugeriría que los precios de los bonos reflejan por completo toda la información disponible.
1.5.2. Sin embargo, es probable que los precios de los bonos no necesariamente reflejen la información acerca de las empresas que sólo conocen los directivos de las empresas.
2. SENSIBILIDAD DE LOS PRECIOS DE LOS BONOS A LOS MOVIMIENTOS DE LAS TASAS DE INTERÉS
2.1. Cuando los inversionistas invierten en bonos, están sujetos al riesgo de que el rendimiento sea menor al esperado. Las fuerzas que influyen en los movimientos en los precios de los bonos no se pueden prever con exactitud, de modo que los precios futuros (y por tanto los rendimientos) tampoco se pueden anticipar.
2.2. Elasticidad de los precios de los bonos
2.2.1. La sensibilidad de los precios de los bonos a los cambios en la tasa de rendimiento requerida casi siempre se mide por la elasticidad del precio del bono.
2.2.2. Influencia de la tasa cupón sobre la sensibilidad de los precios de los bonos
2.2.2.1. Un bono de tasa cupón cero, que paga todas los ingresos al inversionista al vencimiento, es más sensible a los cambios en la tasa de rendimiento requerida, porque la tasa de descuento ajustada se aplica a una suma total en el futuro distante.
2.2.2.2. Por el contrario, el precio de un bono que paga todo su rendimiento en forma de pagos de cupones es menos sensible a los cambios en la tasa de rendimiento requerida porque la tasa de descuento ajustada se aplica a algunos pagos que ocurren en el futuro cercano.
2.2.3. Influencia del vencimiento en la sensibilidad al precio de los bonos
2.2.3.1. Conforme las tasas de interés disminuyen, los precios de los bonos a largo plazo aumentan en mayor grado que los precios de los bonos a corto plazo, porque los bonos a largo plazo seguirán ofreciendo la misma tasa cupón durante un periodo más largo que los bonos a corto plazo.
2.3. Duración
2.3.1. Medida de la vida del bono con base en su valor presente.
2.3.1.1. Mientras más larga sea la duración del bono, mayor será su sensibilidad a los cambios en las tasas de interés.
2.3.2. Duración de un portafolio
2.3.2.1. Por lo general, los administradores de portafolios de bonos tratan de inmunizarlos de los efectos de los movimientos en las tasas de interés.
2.3.2.2. La duración de un portafolio de bonos es el promedio ponderado de las duraciones de los bonos, ponderado según el valor de mercado relativo.
2.3.2.2.1. Una diferencia positiva significa que el valor de mercado de los activos de la institución es más sensible a las tasas que el valor de mercado de sus pasivos. Por tanto, durante un periodo de tasas de interés a la alza, el valor de mercado de los activos se reduciría en mayor grado que el de los pasivos; y el verdadero valor neto de la institución (valor de mercado del valor neto) disminuiría.
2.3.3. Duración modificada
2.3.3.1. La duración modificada se puede utilizar para calcular el cambio porcentual en el precio de los bonos en respuesta a un cambio de un punto porcentual en sus rendimientos.
2.3.3.2. Dada la relación inversa entre el cambio en los rendimientos de los bonos y la respuesta en sus precios, la duración modificada estimada se debe aplicar de modo que el precio de los bonos se mueva en dirección opuesta al cambio en sus rendimientos.
2.3.3.2.1. El incremento porcentual en los precios de los bonos en respuesta a una reducción en sus rendimientos se calcula de la misma manera.
2.3.3.3. Errores de cálculo
2.3.3.3.1. Si los inversionistas dependen sólo de la duración modificada, presentarán una tendencia a sobrestimar la disminución en el precio relacionada con un incremento en las tasas y a subestimar el aumento en el precio relacionado con una disminución en las tasas.
2.3.3.4. Convexidad de los bonos
2.3.3.4.1. Como el cambio en el precio de un bono en respuesta a un cambio en los rendimientos tiene una relación positiva con su vencimiento, la convexidad también es más pronunciada para los bonos convencimiento a largo plazo.
2.3.3.4.2. Los precios de los bonos de cupones bajos o cero son más sensibles a los cambios en los rendimientos. Asimismo, la convexidad es más pronunciada para los bonos con tasas cupón bajas (o sin éstas).
3. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN DE BONOS QUE USAN LOS INVERSIONISTAS
3.1. Estrategia de correspondencia
3.1.1. Algunos inversionistas crean un portafolio de bonos que genera ingresos periódicos que corresponden con sus gastos periódicos esperados.
3.2. Estrategia escalonada
3.2.1. Con una estrategia escalonada, los fondos se distribuyen de manera uniforme en los bonos en cada clase de vencimiento diferente.
3.2.2. Logra vencimientos diversificados y, por tanto, diferentes sensibilidades al riesgo de las tasas de interés.
3.3. Estrategia barbell
3.3.1. Los fondos se asignan a los bonos con vencimiento a corto y largo plazo, algunos bonos para obtener un rendimiento relativamente alto y otros fondos para cubrir las necesidades de liquidez.
3.4. Estrategia de tasa de interés
3.4.1. Los fondos se asignan de modo que capitalizan en pronósticos de las tasas de interés.
3.4.2. Requiere ajustes frecuentes en el portafolio de bonos a fin de reflejar el pronóstico de tasas de interés prevaleciente.
4. PROCESO DE VALUACIÓN DE LOS BONOS
4.1. El precio correspondiente refleja el valor presente de los flujos de efectivo que el bono va a generar en forma de pagos periódicos de intereses (o de cupones) y el pago del principal que se hará al vencimiento. El pago de cupones se basa en la tasa cupón multiplicada por el valor nominal del bono.
4.1.1. El precio actual de un bono debe ser el valor presente (VP) de sus flujos de efectivo restantes.
4.2. Impacto de la tasa de descuento
4.2.1. Como los inversionistas requieren rendimientos más altos sobre los valores con mayor riesgo, utilizan tasas de descuento más altas para descontar los flujos de efectivo futuros de estos valores.
4.2.1.1. En consecuencia, el valor de un título de riesgo alto será más bajo que el de uno de bajo riesgo, aun cuando ambos tengan los mismos flujos de efectivo esperados.
4.3. Impacto del momento del pago
4.3.1. Los fondos que se reciben antes se pueden reinvertir para obtener rendimientos adicionales. Por tanto, un dólar que se va a recibir en poco tiempo tiene un valor presente más alto que el que se recibirá después.
4.4. Valuación de los bonos con pagos semestrales
4.4.1. La mayoría de los bonos tienen pagos semestrales.
4.4.2. Cálculo
4.4.2.1. El cupón anualizado se debe dividir a la mitad porque se realizan dos pagos al año.
4.4.2.2. La tasa de descuento anual se debe dividir entre 2 para que refleje dos periodos de seis meses por año.
4.4.2.3. El número de periodos se debe duplicar para que refleje dos veces el número de periodos anuales.
5. RELACIONES ENTRE LA TASA CUPÓN, EL RENDIMIENTO REQUERIDO Y EL PRECIO DEL BONO
5.1. Si la tasa cupón de un bono es inferior a la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, el valor presente del bono (y por tanto su precio) debe ser inferior a su valor nominal.
5.2. Si la tasa cupón es igual a la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, el precio del bono deberá ser igual al valor nominal.
5.3. Si la tasa cupón de un bono es superior a la tasa de rendimiento requerida por el inversionista, el precio del bono debe ser superior al valor nominal.
5.4. Bonos a descuento
5.4.1. Se venden a un precio por debajo de su valor nominal.
5.4.2. Cuanto más alta sea la tasa de rendimiento requerida por el inversionista en relación con la tasa cupón, mayor será el descuento de un bono con un valor nominal en particular.
5.5. Implicaciones para la instituciones financieras
5.5.1. Las instituciones financieras con pasivos sensibles a las tasas de interés que invierten grandes cantidades en bonos están expuestas a un riesgo de tasas de interés.
5.5.2. El rendimiento esperado es más alto cuando se utilizan sensibilidades a las tasas diferentes porque esta diferencia permite que una institución aproveche los efectos de las expectativas acerca de las tasas de interés.
6. RENDIMIENTO Y RIESGO DE LOS BONOS INTERNACIONALES
6.1. El valor de un bono internacional representa el valor presente de los flujos de efectivo futuros que reciben los inversionistas locales en bonos.
6.2. Influencia de los movimientos de las tasas de interés extranjeras
6.2.1. La tasa de rendimiento que requieren los inversionistas de un país cambia conforme lo hace la tasa de interés libre de riesgo de la moneda.
6.2.1.1. Una disminución en la tasa de interés libre de riesgo de la divisa da como resultado una tasa de rendimiento más baja que requieren los inversionistas que usan esa moneda para invertir, provocando un valor más alto para los bonos denominados en esa moneda.
6.2.1.2. Un aumento en la tasa libre de riesgo de esa moneda resulta en un valor más bajo para los bonos denominados en esa moneda.
6.3. Influencia del riesgo de crédito
6.3.1. Conforme cambia el riesgo de crédito (incumplimiento) percibido de un bono internacional, afecta la prima del riesgo de la tasa de interés requerida por los inversionistas.
6.3.1.1. Un aumento en el riesgo causa una mayor tasa de rendimiento requerida sobre el bono y, por tanto, disminuye el valor presente del bono.
6.3.1.2. Una disminución en el riesgo causa una tasa de interés requerida más baja sobre el bono y aumenta el valor presente del bono.
6.4. Influencia de las fluctuaciones del tipo de cambio
6.4.1. Los cambios en el valor de la divisa que denomina un bono afectan los flujos de efectivo del dólar estadounidense que se generan del bono y, por ende, influyen en el rendimiento de los inversionistas estadounidenses que invierten en el bono.
6.5. Diversificación de bonos internacionales
6.5.1. Disminución del riesgo de las tasa de interés
6.5.1.1. Si todos los bonos de un portafolio son de un solo país, los movimientos de las tasas de interés de ese país afectan de manera sistemática sus valores.
6.5.1.2. La diversificación internacional de bonos reduce la sensibilidad del portafolio general de bonos a los movimientos de las tasas de interés de un país.
6.5.2. Reducción del riesgo de crédito
6.5.2.1. La inversión de los bonos emitidos por corporaciones de un solo país puede exponer a los inversionistas a un grado de riesgo de crédito relativamente alto.
6.5.2.2. Como los ciclos económicos difieren entre países, hay una menor probabilidad de un aumento sistemático en el riesgo de crédito de los bonos diversificados internacionalmente.
6.5.3. Reducción del riesgo del tipo de cambio
6.5.3.1. Una menor proporción de las tenencias de valores extranjeros queda expuesta a la depreciación de cualquier divisa en particular.
6.5.3.2. Como los movimientos de muchos precios de divisas dentro de un continente tienen una correlación fuerte, los inversionistas estadounidenses sólo pueden reducir un poco el riesgo del tipo de cambio cuando diversifican entre los valores.