1. Что оценивают? Факторы, влияющие на стоимость бизнеса
1.1. Рынок
1.1.1. Величина рынка
1.1.1.1. Описание рынка, на котором работает компания, его география
1.1.1.2. Оценка объема рынка, тенденции рынка
1.1.1.2.1. Рост рынка
1.1.1.3. Анализ спроса
1.1.1.4. Соотношение спроса и предложения
1.1.2. Условия конкуренции
1.1.2.1. Основные конкуренты компании, занимаемые ими доли рынка
1.1.2.2. Описание преимуществ перед конкурентами
1.1.2.3. Барьеры вхождения на рынок
1.2. Положение на рынке
1.2.1. Рыночная доля
1.2.1.1. o объем продаж компании, основные группы потребителей
1.2.1.2. o занимаемая компанией доля рынка, планируемая доля
1.2.2. Скрость захвата рынка
1.3. Доход
1.3.1. EBITDA
1.3.2. Денежный поток (FCF)
1.3.3. См. также Результаты финансового анализа
1.3.4. Частный случай. Оценка инвестпроекта
1.3.4.1. Average accounting rate of return - Бухгалтерская рентабельность
1.3.4.1.1. Без названия
1.3.4.1.2. Проект принимается, если AAR > нормативной ставки бухгалтерской доходности
1.3.4.1.3. Минусы
1.3.4.2. Pay back period - период окупаемости
1.3.4.2.1. Количество лет, в течение которых покрываются первоначальные затраты по проекту
1.3.4.2.2. Проект принимается, если PB < нормативного количества лет
1.3.4.2.3. Плюсы
1.3.4.2.4. Минусы
1.3.4.3. Discounted pay back period - дисконтированный период окупаемости
1.3.4.3.1. Срок, в течение которого окупаются первоначальные инвестиции проекта в терминах дисконтированных свободных потоков денежных средств
1.3.4.3.2. Проект принимается, если DPB < нормативного срока окупаемости
1.3.4.3.3. Плюсы
1.3.4.3.4. Минусы
1.3.4.4. Net present value (NPV) - чистая приведенная стоимость
1.3.4.4.1. Без названия
1.3.4.4.2. Проект принимается, если NPV > 0. Инвестиции принесли требуемую доходность. Стоимость компании выросла на величину NPV.
1.3.4.4.3. Методы учета финансирования при анализе инвестиционных проектов
1.3.4.4.4. Плюсы
1.3.4.4.5. Минусы
1.3.4.5. Internal rate of return (IRR) - внутренняя норма доходности
1.3.4.5.1. Ставка дисконтирования, которая уравновешивает первоначальные инвестиции по проекту и приведенную стоимость ожидаемых свободных потоков денежных средств.
1.3.4.5.2. Без названия
1.3.4.5.3. Проект принимается, если IRR> r. Инвестиции принесли требуемую доходность. Стоимость компании выросла на величину NPV.
1.3.4.5.4. Плюсы
1.3.4.5.5. Минусы
1.3.4.6. Profitability index (PI) - индекс рентабельности
1.3.4.6.1. Без названия
1.3.4.6.2. Проект принимается, если PI> 1
1.3.4.6.3. Плюсы
1.3.4.6.4. Минусы
1.3.4.7. Real options (реальные опционы)
1.3.4.7.1. PV project = NPV + Value of option
1.3.4.7.2. Плюсы
1.4. Время получения дохода
1.5. Риск
1.5.1. =>Вероятность получения дохода
1.5.2. См. также Результаты финансового анализа
1.6. Контроль
1.6.1. Стратегические цели
1.6.2. Качество команды менеджеров
1.6.3. Качество корпоративного управления
1.7. Ликвидность
1.8. Ограничения
2. Как оценивают? Походы к оценке бизнеса
2.1. Внешний анализ
2.1.1. Цель - выявление и анализ факторов внешней среды, приводящих к изменению ценности бизнеса
2.1.2. а) Анализ макроэкономической ситуации
2.1.3. б) Отраслевой (продуктовый) анализ
2.2. Внутренний анализ
2.2.1. «Традиционный» анализ (коэффициенты)
2.2.1.1. Оценка имущества (активов)
2.2.1.1.1. Цель имущественного анализа – оценка эффективности имеющихся активов и их потенциала, определение «активов роста» для фирмы, потребностей в инвестициях.
2.2.1.1.2. Средства в распоряжении (валюта баланса)
2.2.1.1.3. Доли различных активов
2.2.1.1.4. Изменение активов
2.2.1.1.5. Внеоборотные активы
2.2.1.1.6. Оборотные активы
2.2.1.1.7. Чистые активы
2.2.1.2. Оборотный капитал (= Оборотным активам по балансу)
2.2.1.2.1. Состав
2.2.1.2.2. Виды
2.2.1.2.3. Инвестиции в оборотный капитал
2.2.1.2.4. Управление
2.2.1.3. Анализ обязательств
2.2.1.3.1. Виды обязательств
2.2.1.3.2. Коэффициенты
2.2.1.4. Собственный капитал = "Капитал и резервы" в балансе = Чистые активы
2.2.1.4.1. Уставный (складочный) капитал
2.2.1.4.2. Собственные акции, выкупленные акционеров (уменьшают уставный капитал)
2.2.1.4.3. Добавочный капитал
2.2.1.4.4. Резервный капитал
2.2.1.4.5. Нераспределенная прибыль
2.2.1.4.6. Прочие резервы
2.2.1.5. Производственных показателей
2.2.1.5.1. Динамика производства и реализации
2.2.1.5.2. Себестоимость по видам продукции
2.2.1.5.3. Использование производственных мощностей
2.2.1.5.4. ABC-анализ
2.2.1.6. Финансового состояния
2.2.1.6.1. Рентабельность (степень убыточности)
2.2.1.6.2. Разводненная прибыль на акции
2.2.1.6.3. Ликвидность
2.2.1.6.4. Коэффициенты финансовой устойчивости
2.2.1.6.5. Запас финансовой прочности.
2.2.1.6.6. Операционный рычаг (операционный леверидж)
2.2.1.6.7. Кредитоспособность
2.2.1.6.8. Оборачиваемость
2.2.1.7. Методы
2.2.1.7.1. Чтение (экспрес-анализ)
2.2.1.7.2. Горизонтальный
2.2.1.7.3. Вертикальный
2.2.1.7.4. Трендовый
2.2.1.7.5. Факторный
2.2.1.7.6. По финансовым коэффициентам
2.2.2. Анализ на основе BSC
2.3. Доходный
2.3.1. Методом DCF. Этапы оценки
2.3.1.1. Выбор модели денежного потока
2.3.1.1.1. Для собственного капитала
2.3.1.1.2. Для всего капитала
2.3.1.2. Определение длительности прогнозного периода
2.3.1.3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации
2.3.1.4. Анализ и прогноз расходов
2.3.1.5. Анализ и прогноз инвестиций
2.3.1.6. Расчет DCF для каждого года прогнозного периода
2.3.1.7. Определение ставки дисконтирования
2.3.1.8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
2.3.1.9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период
2.3.1.10. Внесение итоговых поправок
2.3.2. Метод капитализации доходов
2.4. На основе концепции экономической прибыли
2.4.1. EVA
2.4.1.1. Без названия
2.4.1.2. Без названия
2.4.1.3. Без названия
2.4.1.4. Без названия
2.4.2. SVA
2.4.2.1. Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.
2.4.2.2. Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC) в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала или стоимость собственного капитала в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев акционерного капитала. Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.
2.4.2.3. Определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока - terminal value), т.е. дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта планирования.
2.4.2.4. Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная величина и принимается в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в расчет брались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки владельцам акционерного капитала). В первом случае для получения стоимости акционерного капитала необходимо будет определить расчетную стоимость долговых инструментов и вычесть ее из суммарной стоимости компании.
2.4.2.5. В заключение к полученной величине (стоимости акционерного капитала фирмы) применяется ряд корректировок – например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов, т.к. предполагается, что оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функционирующих активов. При этом под нефункционирующими активами понимаются активы, не используемые в основной деятельности (например, денежные средства, превышающие потребности для обслуживания текущих потребностей и предназначенные для поглощения другой компании).
2.4.2.6. Непосредственный расчет SVA:
2.4.2.6.1. SVA = расчетная стоимость акционерного капитала (итог пункта 5) – балансовая стоимость акционерного капитала
2.5. Сравнительный
2.6. Затратный
2.7. Фактические вопросы
2.7.1. Основные вопросы по цифрам (помесячно 2011-2012гг):
2.7.2. § Структура и динамика клиентской базы
2.7.3. § Средний срок жизни клиента
2.7.4. § Средняя, максимальный и минимальный чек
2.7.5. § Средний срок авансирования (если применимо)
2.7.6. § Структура выручки по услугам и клиентам
2.7.7. § Структура расходов с комментариями
2.7.8. § P&L, Cash Flow - исторически и бюджет до 2015 г.
2.7.9. § Основные конкуренты, предполагаемый объем и доля рынка
2.7.10. Другие вопросы:
2.7.11. § Юридическая форма предоставления услуг клиентам
2.7.12. § Структура владения, краткие биографии акционеров
2.7.13. § Описание применяемых технологий
2.7.14. § Комментарии по разработке - что сделано за 2011 и 2012 гг, какие планы на 2013г и далее
3. Что делать? Управление стоимостью компании (Value based management)
3.1. Эффективное стратегическое планирование. Управление по BSC
3.1.1. Цели процедуры
3.1.1.1. Представить стратегию в виде, понятном всем сотрудникам
3.1.1.2. Разделить ответственность за выполнение стратегии, вплоть до исполнителей
3.1.1.3. Создать механизм контроллинга
3.1.2. Формализовать стратегию и цели
3.1.2.1. Финансы
3.1.2.1.1. Какие цели необходимо поставить исходя из ожиданий акционеров/инвесторов?
3.1.2.1.2. См. финансовый анализ
3.1.2.2. Рынок
3.1.2.2.1. Какие цели необходимо поставить по клиентам, чтобы обеспечить достижение финансовых целей?
3.1.2.2.2. Удовлетворенность клиентов
3.1.2.2.3. Лояльность
3.1.2.2.4. Увеличение клиентской базы
3.1.2.2.5. Увеличение объемов продаж
3.1.2.2.6. Увеличение доли рынка
3.1.2.3. Процессы
3.1.2.3.1. Как нужно все организовать, чтобы быть успешными по Финансам и Рынку?
3.1.2.3.2. Улучшение бизнес-процессов
3.1.2.3.3. Совершенствование структуры организации
3.1.2.4. Развитие ключевых ресурсов
3.1.2.4.1. Как обеспечить себя необходимыми ресурсами, для достижения целей по Финансам, Рынку и Процессам?
3.1.2.4.2. IT
3.1.2.4.3. Персонал
3.1.3. Отобрать цели, которые войдут в показатели
3.1.3.1. Оптимально от 15 до 25
3.1.3.2. Некоторые прейдут в разряд стратегических мероприятий
3.1.4. Назначить ответственных
3.1.4.1. Попов Олег - "генеральный директор", собственник
3.1.4.2. Динюков Рашид - "технический директор", собственник
3.1.4.3. Финансовые показатель, андеррайтинг - Оксана.
3.1.4.4. Ваганова Ольга
3.1.4.4.1. Работа с представителями. Основная задача - вытаскивать из offline. Формирование института представителей.
3.1.4.5. Стратегический инвестор - ВЭБ. Развитие с использованием своих ресурсов.
3.1.4.5.1. Clever - структура ВЭБ, присматриваются к Workle.
3.1.4.5.2. 8 млн. ЭБК + 2 млн. 1click = 15 млн. вместе
3.1.4.5.3. 700 млн. БКИ
3.1.4.6. Марченко Алексей
3.1.4.6.1. Консультант
3.1.5. Определить связи между целями (карту стратегии)
3.1.6. Определить показатели для целей
3.1.6.1. С помощью которых можно измерить "расстояние" до цели
3.1.6.2. Для качественных показателей - оценка зрелости процесса
3.1.6.2.1. Без названия
3.1.6.3. В чем именно состоит проблема или возможность?
3.1.6.4. Косвенный метод измерения - ставнение с конкурентами
3.1.6.5. Рекомендации
3.1.6.5.1. Показатели конкретизируют содержание целей. Основная ценность ССП - выработка единого представления о стратегии компании и путях ее реализации.
3.1.6.5.2. Цели - первичны, показатели - вторичны.
3.1.6.5.3. Следует использовать как количественные, так и качественные показатели.
3.1.6.5.4. Стратегия - это живая структура. Она видоизменяется со временем, адаптируется к новым реалиям.
3.1.7. Установить целевые значения показателей
3.1.7.1. Каково значение на текущий момент?
3.1.7.1.1. Данные учета
3.1.7.1.2. Опросы
3.1.7.1.3. Экспертные оценки
3.1.7.1.4. Бенчмаркинг (показатели других компаний)
3.1.7.1.5. Специальное измерение
3.1.7.2. Достижимые, но требующие концентрации усилий
3.1.7.3. Рассчитать изменение во времени
3.1.8. Проверить на соответствие целям
3.1.8.1. Без названия
3.1.9. Разработать стратегические мероприятия, обеспечивающие достижение целей
3.1.9.1. Формулировка идей и предложений по составу стратегических мероприятий
3.1.9.1.1. Анализ проектов, выполняющихся в компании в текущий момент Основная задача - проверить соответствуют ли они целям ССП.
3.1.9.1.2. Новые предложения
3.1.9.2. Структуризация разработанных предложений
3.1.9.2.1. Матрица "Цели-Мероприятия"
3.1.9.3. Оценка затрат и определение приоритетов
3.1.9.3.1. Таблица Мероприятие / Затраты / Сроки / Значимость / Рейтинг
3.1.9.4. Детализация стратегических мероприятий
3.1.9.4.1. Назначить руководителей проектов,
3.1.9.4.2. Сформировать команды проектов,
3.1.9.4.3. Разработать план и определить основные «вехи» по каждому проекту,
3.1.9.4.4. Разработать и согласовать бюджеты проектов.
3.1.10. Внедрить ССП
3.1.10.1. Обеспечить мониторинг, отчетность
3.1.10.2. Разработать регламенты поступления информации, необходимой для расчета показателей ССП и обеспечить их исполнение;
3.1.10.3. Внедрить показатели ССП в регулярную управленческую отчетность, так, чтобы по итогам каждого месяца, квартала, года эти показатели отражались в соответствующих отчетах, поступающих руководителям компании;
3.1.10.4. Внедрить показатели ССП в систему планирования и бюджетирования; данные показатели должны войти в состав планов и бюджетов, которые регулярно разрабатываются, утверждаются и контролируются руководством компании;
3.1.10.5. Внедрить систему управления стратегическими проектами, которая обеспечивает планирование проектов, мониторинг их исполнения, анализ эффективности, мотивацию исполнителей и руководителей.
3.2. Оптимизация размещения ресурсов между структурными подразделениями / проектами
3.3. Устойчивость против недружественных поглощений
3.4. Улучшение позиций в слияниях и стратегических альянсах
3.5. Рост потоков свободных денежных средств (FCF)
3.5.1. Этапы
3.5.1.1. Оценка "как есть"
3.5.1.1.1. Текущее состояние
3.5.1.1.2. Планы
3.5.1.1.3. DCF
3.5.1.2. Выявление факторов, "движущих стоимость", разработка стратегий увеличения стоимости
3.5.1.2.1. Временной
3.5.1.2.2. Объемы реализации
3.5.1.2.3. Себестоимость
3.5.1.2.4. Соотношение постоянных и переменных затрат
3.5.1.2.5. Маржа валовой прибыли
3.5.1.2.6. Собственные оборотные средства
3.5.1.2.7. Основные средства
3.5.1.2.8. Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала
3.5.1.2.9. Стоимость привлечения капитала
3.5.1.3. Исользование возможностей организационного реструктурирования
3.5.1.4. Финансовое реструктурирование
3.5.1.4.1. Определение оптимальной структуры капитала