MERCADO DE BONOS

1. RENDIMIENTO DE LOS BONOS

1.1. Perspectiva del emisor

1.1.1. El costo de financiamiento se mide mediante el rendimiento al vencimiento, el cual refleja el rendimiento anualizado pagado por el emisor durante la vida del bono.

1.1.1.1. Es la tasa de descuento anualizada que hace que los pagos de principal y de cupones sean iguales a los ingresos iniciales recibidos al ofrecer el bono.

1.1.1.2. Se basa en el supuesto de que los pagos de cupones recibidos se pueden reinvertir con el mismo rendimiento.

1.2. Perspectiva del inversionista

1.2.1. Un inversionista que adquiere un bono al momento de su emisión y lo conserva hasta su vencimiento puede ganar el rendimiento al vencimiento.

1.2.2. Muchos no conservan un bono y se enfocan en el rendimiento durante el periodo que lo retienen, o el rendimiento de su inversión durante un periodo de tenencia en particular.

1.2.2.1. Si conservan el bono durante un periodo de menos de un año, pueden calcular el rendimiento como la suma de los pagos de cupones más la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra del bono.

1.2.2.2. Durante periodos de tenencia relativamente largos, una mejor aproximación del rendimiento es la tasa de descuento anualizada que hace que los pagos recibidos sean iguales a la inversión inicial.

1.2.2.3. Como el precio de venta que van a recibir es incierto si no conservan el bono hasta su vencimiento, el rendimiento también lo es.

2. BONOS DEL TESORO Y DE DEPENDENCIAS FEDERALES

2.1. La denominación mínima para los bonos o pagarés del tesoro es de 1,000 dólares.

2.1.1. La diferencia entre un pagaré y un bono es que los vencimientos de los pagarés casi siempre son de menos de 10 años, mientras que los de los bonos son de 10 años o más.

2.1.1.1. Los inversionistas reciben pagos de intereses semestrales por parte del tesoro.

2.1.1.1.1. Las empresas nacionales y extranjeras y los individuos son inversionistas comunes.

2.2. Subasta

2.2.1. Por lo regular, se llevan a cabo a mediados de cada trimestre.

2.2.1.1. El tesoro anuncia sus planes de una subasta, incluida la fecha, la cantidad de fondos que necesita y el vencimiento de los bonos que va a emitir.

2.2.2. Las instituciones financieras presentan las licitaciones a su nombre y en nombre de sus clientes.

2.2.2.1. Licitaciones competitivas

2.2.2.1.1. Especifican un precio que el licitador está dispuesto a pagar y una cantidad en dólares de valores que van a comprar.

2.2.2.1.2. Se clasifican en orden descendente según el precio de licitación por 100 dólares de valor nominal.

2.2.2.2. Licitaciones no competitivas

2.2.2.2.1. Especifican sólo una cantidad de valores en dólares por comprarse(sujeta a un límite máximo).

2.3. Negociación

2.3.1. Los agentes de bonos sirven como intermediarios en el mercado secundario al establecer un contacto entre compradores y vendedores de bonos del tesoro, además de participar en la comercialización de éstos.

2.3.1.1. Cotizan un precio de licitación para los clientes que quieren vender los bonos existentes y piden un precio a aquellos que quieren comprarlos. Así, obtienen una utilidad.

2.3.1.2. Las firmas de corretaje sirven como intermediarias entre los inversionistas y los intermediarios de bonos. Los corredores de descuento casi siempre cobran una cuota.

2.4. Cotizaciones

2.4.1. Se publican en periódicos financieros aunque también se proporcionan en U.S.A. Today y periódicos locales.

2.4.1.1. Están organizados de acuerdo con su vencimiento y aquellos más próximos ocupan los primeros lugares.

2.5. Bonos del tesoro separados

2.5.1. Las firmas de valores separan los flujos de efectivo de los bonos, de modo que un valor representa el pago del principal sólo mientras un segundo valor representa los pagos de intereses.

2.5.1.1. Como los flujos de efectivo de los valores subyacentes son diferentes, también lo es el grado de sensibilidad a las tasas de interés.

2.5.2. En 1985, el tesoro creó el programa STRIPS, que intercambia valores separados por valores del tesoro subyacentes.

2.5.2.1. Son creados y vendidos por diversas instituciones financieras, y se pueden crear para cualquier valor del tesoro.

2.5.2.2. Están respaldados por el gobierno de Estados Unidos.

2.5.2.3. No es necesario conservarlos hasta su vencimiento.

2.6. Bonos del tesoro indizados a la inflación

2.6.1. En 1996, el tesoro anunció que emitiría TIPS (valores del tesoro protegidos contra la inflación).

2.6.1.1. Están dirigidos a inversionistas que quieren una garantía de que los rendimientos sobre sus inversiones se mantendrán con el aumento de precios con el tiempo.

2.6.1.2. La tasa de cupones ofrecida es más baja que la tasa típica de los bonos del tesoro, pero el valor principal aumenta en la cantidad de la tasa inflacionaria en Estados Unidos cada seis meses.

2.6.2. Bonos de ahorro

2.6.2.1. Se pueden comprar hasta en 25 dólares; aunque también hay denominaciones más altas.

2.6.2.2. El bono de ahorro Serie EE ofrece una tasa de interés basada en el mercado, mientras que el bono de ahorro I ofrece una tasa de interés relacionada con la inflación.

2.6.2.2.1. El interés se acumula cada mes y aumenta el valor hasta la cantidad recibida al momento del rescate.

2.6.2.3. Tienen un vencimiento a 30 años y no tienen mercado secundario.

2.7. Bonos de agencias federales

2.7.1. Emitidos por

2.7.1.1. Asociación Hipotecaria Nacional del Gobierno

2.7.1.1.1. Usa los ingresos para comprar hipotecas aseguradas por la Dirección Federal para la Vivienda (FHA) y la Administración de Veteranos (VA).

2.7.1.1.2. Están respaldados tanto por las hipotecas compradas con los ingresos como por el gobierno federal.

2.7.1.2. Asociación Federal de Hipotecas Nacionales

2.7.1.2.1. Usa los ingresos para comprar hipotecas convencionales.

2.7.1.2.2. Estos bonos no están respaldados por el gobierno federal, pero tienen un riesgo de crédito muy bajo.

2.7.1.3. Asociación Federal de Hipotecas Nacionales

2.7.1.3.1. Utiliza los ingresos para comprar hipotecas residenciales.

2.7.1.3.2. Estos bonos no tienen el respaldo del gobierno federal, pero tienen un riesgo de crédito muy bajo.

3. ACERCA DE LOS BONOS

3.1. Son valores de deuda a largo plazo emitidos por organismos gubernamentales o corporaciones.

3.1.1. El emisor de un bono está obligado a pagar intereses (o cupones) de forma periódica (anual o semestral) y el valor nominal (principal) al vencimiento.

3.1.2. Se emiten en el mercado primario.

3.1.2.1. Los inversionistas primarios son institucionales como bancos comerciales, fondos mutualistas de bonos, fondos de pensión y compañías de seguros.

3.1.3. La mayor parte de los bonos tienen un mercado secundario.

3.1.3.1. Se pueden vender antes de su vencimiento (entre 10 y 30 años).

3.1.3.2. Tipos

3.1.3.2.1. Bonos al portador

3.1.3.2.2. Bonos registrados

3.2. Clasificación por emisor

3.2.1. Bonos del tesoro

3.2.1.1. Utiliza los ingresos para apoyar el gasto en programas gubernamentales.

3.2.2. Bonos de organismos federales

3.2.2.1. Usan los ingresos para comprar hipotecas originadas por las instituciones financieras.

3.2.3. Bonos municipales

3.2.3.1. Usan los ingresos para comprar hipotecas originadas por las instituciones financieras.

3.2.4. Bonos corporativos

3.2.4.1. Utilizan los ingresos para ampliar sus operaciones.

4. BONOS MUNICIPALES

4.1. Clasificación

4.1.1. Bonos de obligaciones generales

4.1.1.1. Respaldados por la capacidad fiscal del gobierno municipal.

4.1.1.1.1. Si un municipio no puede aumentar los impuestos, es probable que no cumpla con el pago.

4.1.2. Bonos de ingresos

4.1.2.1. Los pagos se deben generar con base en los ingresos del proyecto para el que se emitieron.

4.1.2.1.1. Si no se generan ingresos suficientes, quizá no se cumpla con estos bonos.

4.2. Riesgo de crédito

4.2.1. En general, el riesgo de incumplimiento es bajo.

4.2.2. Los inversionistas casi siempre monitorean las calificaciones de los bonos municipales, las cuales se asignan con base en la capacidad del emisor de pagar la deuda.

4.2.2.1. Una mejor calificación hará que los inversionistas soliciten una prima de riesgo más baja, y los bonos municipales se podrán emitir a un precio más alto (rendimiento más bajo).

4.2.3. Algunos bonos municipales se emiten con una protección contra el incumplimiento.

4.2.3.1. El emisor paga por esta protección, de modo que puede emitir el bono a un precio más alto, lo que se traduce en un precio más alto pagado por el inversionista.

4.3. Características

4.3.1. Pagos de intereses semestrales.

4.3.2. Los compradores más comunes de estos bonos incluyen instituciones financieras y no financieras, así como individuos.

4.3.3. La denominación mínima de los bonos casi siempre es de 5,000 dólares.

4.3.4. Casi todos los bonos municipales contienen una cláusula de rescate, que permite al emisor volver a comprar los bonos a un precio específico antes de su vencimiento.

4.3.5. Bonos municipales de tasa variable

4.3.5.1. Estos bonos tienen una tasa de interés flotante basada en una tasa de interés comparativa.

4.3.5.1.1. El pago de cupones se ajusta a los movimientos de la tasa de interés comparativa.

4.3.5.2. Son adecuados para los inversionistas que esperan que las tasas de interés aumenten. Sin embargo, existe el riesgo de que disminuyan, lo que haría que los pagos de cupones también disminuyeran.

4.3.5.3. Ventajas fiscales

4.3.5.3.1. El ingreso por intereses casi siempre está exento de impuestos federales.

4.3.5.3.2. El interés obtenido sobre los bonos emitidos por un municipio en un estado en particular por lo general está exento de los impuestos estatales al ingreso (en caso de haber alguno).

4.4. Operaciones y cotizaciones

4.4.1. Los inversionistas que no esperan conservar un bono municipal hasta su vencimiento deben asegurarse de que los bonos que consideran tengan un mercado secundario activo.

4.4.2. El comercio electrónico de bonos municipales se ha vuelto muy popular, debido en parte a que permite a los inversionistas evitarse la ruta más costosa de llamar a los corredores.

4.4.2.1. Estos sitios ofrecen acceso a información sobre bonos municipales y permiten la compra y venta en línea.

4.5. Rendimientos ofrecidos

4.5.1. Diferencias con los bonos del tesoro

4.5.1.1. El bono municipal debe pagar una prima de riesgo como compensación por la posibilidad del riesgo de incumplimiento.

4.5.1.2. El bono municipal debe pagar una ligera prima como compensación por ser menos líquido que los bonos del tesoro con el mismo vencimiento.

4.5.1.3. El ingreso obtenido de un bono municipal está exento de impuestos federales.

4.5.2. Curva de rendimiento

4.5.2.1. La forma suele ser parecida a la de un valor del tesoro.

4.5.2.1.1. Al igual que la curva de rendimiento del valor del tesoro, la del valor municipal está influida por las expectativas en cuanto a las tasas de interés.

4.5.2.1.2. Los inversionistas solicitan una prima para los valores a más largo plazo con menor liquidez tanto en los mercados de valores del tesoro como municipales.

5. BONOS CORPORATIVOS

5.1. Son valores de deuda a largo plazo emitidos por las corporaciones.

5.2. Prometen al propietario pagos de cupones (intereses) cada semestre.

5.3. La denominación mínima es de 1,000 dólares.

5.4. Por lo regular, su vencimiento es entre 10 y 30 años.

5.5. Oferta

5.5.1. Pública

5.5.1.1. Se contrata a un banco de inversión para que suscriba los bonos.

5.5.1.1.1. Evalúa las condiciones del mercado e intenta determinar el precio en el que sea posible vender los bonos de la corporación, así como el tamaño apropiado (cantidad en dólares) de la oferta.

5.5.1.2. El emisor se registra ante la SEC y presenta una propuesta que explica el tamaño planeado de la oferta, su condición financiera actualizada y el uso que tiene planeado para los fondos.

5.5.1.2.1. El suscriptor distribuye la propuesta entre otros bancosde inversión a los que invita a ayudarle a colocar los bonos en el mercado.

5.5.1.3. Una vez que la SEC aprueba la emisión, el suscriptor intenta colocar los bonos.

5.5.2. Colocación privada

5.5.2.1. Una colocación privada no tiene que estar registrada ante la SEC.

5.5.2.2. Conviene en empresas pequeñas que piden prestadas cantidades de fondos relativamente bajas (como 30 millones de dólares).

5.5.2.3. El emisor necesita dar a conocer información financiera para convencer a cualquier comprador potencial de que los bonos se pagarán de forma oportuna.

5.5.2.4. El emisor puede contratar a una firma de valores para colocar los bonos.

5.6. Características

5.6.1. Contrato de bono

5.6.1.1. Documento legal que especifica los derechos y obligaciones tanto de la empresa emisora como de los tenedores de bonos.

5.6.2. Por cada emisión de bonos significativa se designa un fideicomisario que represente a los tenedores de bonos en todos los asuntos relacionados con su emisión.

5.6.3. Los bonos no son tan estandarizados como las acciones.

5.6.4. Disposición de fondo de amortización

5.6.4.1. Los contratos de bonos incluyen el requisito de que la empresa retire cierta cantidad de la emisión de bonos cada año.

5.6.4.1.1. Esta disposición se considera una ventaja para el resto de los tenedores de bonos porque reduce los pagos necesarios al vencimiento.

5.6.4.1.2. El fiduciario es quien lleva a cabo la mecánica real del retiro de bonos.

5.6.4.2. Convenios de protección

5.6.4.2.1. Los contratos de bonos imponen sobre la empresa emisora restricciones diseñadas para proteger a los tenedores de bonos contra la exposición a un riesgo cada vez mayor durante el periodo de inversión.

5.6.4.2.2. Limitan la cantidad de dividendos y de salarios de los funcionarios corporativos que la empresa puede pagar, así como la cantidad de deuda adicional que la empresa puede emitir.

5.6.4.3. Convenios de rescate

5.6.4.3.1. Requiere que la empresa pague un precio por encima del valor nominal al rescatar sus bonos.

5.6.4.3.2. Usos

5.6.5. Tipos

5.6.5.1. Bonos colaterales

5.6.5.1.1. El colateral es una hipoteca sobre una propiedad real (terrenos y construcciones).

5.6.5.1.2. Por lo general, estos bonos son emitidos por empresas grandes y solventes cuya capacidad de cubrir una deuda no se cuestiona.

5.6.5.2. Bonos de cupón bajo y cupón cero

5.6.5.2.1. Se emiten a un descuento muy alto de su valor nominal.

5.6.5.2.2. Los inversionistas pagan impuestos anuales sobre la cantidad de intereses ganados; la cantidad de interés gravada es el descuento amortizado.

5.6.5.2.3. Tienen la ventaja de que requieren de un flujo de efectivo muy bajo o nulo durante su vida.

5.6.5.3. Bonos de tasa variable

5.6.5.3.1. Permiten que los inversionistas se beneficien del aumento de las tasas de interés en el mercado con el tiempo.

5.6.5.3.2. Permiten que los emisores de bonos obtengan un beneficio con la disminución de las tasas con el tiempo.

5.6.5.3.3. La mayoría de las emisiones asocia su tasa de cupones a la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR), tasa a la que los bancos se prestan fondos entre sí a nivel internacional.

5.6.5.4. Bonos convertibles

5.6.5.4.1. Permite a los inversionistas cambiar el bono por un número establecido de acciones ordinarias de una empresa.

5.7. Rendimiento y riesgo

5.7.1. El ingreso sobre los intereses obtenido de estos bonos representa un ingreso ordinario para los tenedores de bonos y, por tanto, está sujeto a los impuestos federales y estatales (de haberlos).

5.7.2. Curva de rendimiento

5.7.2.1. La forma de la curva de rendimiento en general es semejante a la curva de rendimiento de los bonos del tesoro, salvo que la curva es más alta porque refleja el riesgo de crédito y una menor liquidez.

5.7.3. Tasa de incumplimiento

5.7.3.1. El nivel general de incumplimientos de pago en los bonos corporativos depende de las condiciones económicas.

5.7.4. Evaluación de riesgo por el inversionista

5.7.4.1. Como el riesgo de crédito se relaciona con los bonos corporativos, es probable que los inversionistas consideren la compra de estos bonos después de evaluar la condición financiera de una emisión y la capacidad de cubrir sus pagos de deuda.

5.7.5. Calificación de bonos

5.7.5.1. Clasificación

5.7.5.1.1. Calificación alta

5.7.5.1.2. La calificación puede cambiar con el tiempo si hay cambios en la capacidad del emisor para repagar la deuda.

5.8. Mercado secundario

5.8.1. Listado

5.8.1.1. Se anotan en un mercado extrabursátil o en una bolsa de valores. El mercado de bonos independiente lo llevan intermediarios de bonos que cumplen la función de correduría de unir a compradores y vendedores.

5.8.1.2. Las corporaciones con acciones registradas en la bolsa pueden inscribir de manera gratuita sus bonos.

5.8.1.2.1. Los bonos que cotizan en la NYSE se negocian a través del Sistema Automatizado de Bonos (ABS), el cual despliega precios y hace corresponder órdenes de compra y de venta.

5.8.2. Tipos de órdenes

5.8.2.1. Orden a mercado

5.8.2.1.1. La transacción deseada ocurrirá al precio que prevalezca en el mercado.

5.8.2.2. Orden limitada

5.8.2.2.1. La transacción ocurrirá sólo si el precio llega a un límite específico.

5.8.3. Operaciones en línea

5.9. Cotizaciones

5.9.1. En la prensa financiera se publican las cotizaciones: incluyen normalmente el volumen de las operaciones, que por lo común se mide como el número de bonos intercambiados ese día, y el rendimiento al vencimiento.

5.9.1.1. Clasificación

5.9.1.1.1. Vencimiento

5.9.1.1.2. Calificación crediticia

5.9.1.1.3. Tasa cupón

5.10. Bonos chatarra

5.10.1. Bonos que se consideran que presentan el mayor riesgo.

5.10.2. Tamaño del mercado

5.10.2.1. Representan alrededor de 25% del valor de todos los bonos corporativos y alrededor de 5% del valor de todos los bonos (incluidos los del tesoro y los municipales).

5.10.3. Participación en el mercado

5.10.3.1. Principales inversionistas

5.10.3.1.1. Fondos mutualistas

5.10.3.1.2. Compañías de seguros de vida

5.10.3.1.3. Fondos de pensión

5.10.3.1.4. Individuos

5.10.4. Prima de riesgo

5.10.4.1. Ofrecen rendimientos altos que contienen un margen para compensar a los inversionistas por el riesgo alto.

5.10.4.2. En general, es de tres y siete por ciento sobre los bonos del tesoro con el mismo vencimiento.

5.11. ¿Cómo los bonos corporativos facilitan la reestructuración?

5.11.1. Uso de bonos para financiar una compra apalancada

5.11.1.1. Se financia con deuda preferencial (como las obligaciones y los préstamos con colaterales) y deuda subordinada. La deuda preferencial suma en promedio de 50 a 60% del financiamiento de una LBO.

5.11.2. Uso de bonos para revisar la estructura del capital

5.11.2.1. Se considera que la deuda es una fuente de capital más barata que el capital accionario, siempre que la corporación tenga la capacidad de hacer los pagos.

5.11.2.2. Un grado alto de apalancamiento permite distribuir las ganancias de la empresa entre un grupo más reducido de inversionistas.

5.11.2.3. Swap de deuda por capital accionario

5.11.2.3.1. Las corporaciones emiten bonos y usan las ganancias para recomprar parte de sus acciones, y usan los ingresos para retirar la deuda que tengan.

5.12. Pagarés estructurados

5.12.1. El monto de los intereses y el principal se pagan sobre la base de condiciones de mercado especificadas.

5.12.2. El monto del repago puede vincularse al índice de los bonos del tesoro o incluso un índice accionario o una moneda.

6. USO INSTITUCIONAL DE LOS MERCADOS DE BONOS

6.1. Participantes

6.1.1. Bancos comerciales

6.1.2. Fondos mutualistas de bonos

6.1.3. Compañías de seguros

6.1.4. Fondos de pensión

6.2. Las decisiones de inversión de una institución financiera afectan de forma simultánea el mercado de bonos y otras actividades de los mercados financieros.

7. GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS DE BONOS

7.1. Dadas las frecuentes inversiones internacionales de bonos, los mercados de bonos se han vuelto cada vez más integrados.

7.1.1. El desarrollo global del mercado de bonos se atribuye sobre todo a las ofertas de bonos de los países.

7.2. En los últimos años, gobiernos y corporaciones han expedido en todo el mundo bonos de poca calidad. Estos bonos se llaman bonos chatarra globales.

7.2.1. La demanda de ellos ha sido alta, pues algunos inversionistas institucionales se sienten atraídos por sus altos rendimientos.

7.3. En general, a los inversionistas les atraen los bonos que emiten otros países (conocidos como bonos soberanos) por la capacidad del país de cumplir con las obligaciones de deuda.

7.4. Mercado de eurobonos

7.4.1. En 1963, las corporaciones estadounidenses estaban limitadas a la cantidad de fondos que podían pedir a préstamo en Estados Unidos para operaciones en el extranjero. En consecuencia, estas corporaciones empezaron a emitir bonos en el llamado mercado de eurobonos, donde se colocaron bonos con denominación en varias monedas.

7.4.2. Los inversionistas no estadounidenses que desean bonos denominados en dólares pueden usar el mercado de eurobonos si prefieren bonos al portador en lugar de los bonos corporativos registrados emitidos en Estados Unidos.

7.4.2.1. El emisor de los eurobonos puede elegir la moneda en la que se denominen los bonos.

7.4.2.2. Los pagos periódicos de cupones del emisor y el repago del principal normalmente serán en dicha divisa.

7.4.2.3. El costo del financiamiento de la emisión de los bonos depende de la moneda elegida.

8. Elaborado por: Rodriguez Bautista Carmen